贵州茅台:三季报大超预期,惊喜总在不经意间创造

事件:公司公布2017年三季度报,实现营业收入424.50亿元,同比增长59.40%;归母净利润199.84亿元,同比增长60.31%;EPS15.91元,加权平均净资产收益率为24.97%。

    管理费用率7.00%,同比降低3.12pcts;各项期间费用合计为11.36%,同比降低1.14%;净利润率为44.92%,与去年同期基本一致。

    超预期主要原因有二,其一是发货量的增加,Q3公司调节产品结构,增加了53度茅台酒的生产,日发货量一度由80吨提高至180吨;中秋国庆双节期间53度茅台酒发货5600吨,Q3总发货量估计在7500吨左右,较之去年同期增幅在40%以上。其二在于公司本期按照实际发货金额对收入进行了确认,Q3预收款174.72亿元,较Q2反下降3.86亿元;而去年同期则有相当部分发货金额被计入预收款未确认收入,使得去年同期预收款增加59.12亿元。我们预计前三季度茅台酒实际发货量已达2.3万吨左右,今年全年发货有望超过3万吨;按照茅台酒500亿元,系列酒50亿元计算,全年营收有望达到550亿元。

    风险提示:宏观经济下行、食品安全风险。

    盈利预测与投资评级:我们上调2017-2019年公司EPS至18.82、24.

    两点关键因素促使报表超预期——1)茅台酒发货量大幅增加;2)公司本期按实际发货金额确认收入,而不再将其计入预收款:公司Q3营收189.93亿元,同增115.88%;归母净利润87.33亿元,同增138.41%。

    14、29.25元,对应PE30倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。

    前三季度营收、利润双双大超市场预期:公司今年前三季度营收、归母净利润为424.50亿元、199.84亿元,同比分别增长59.40%、60.31%,大幅超越市场预期;仅在前三季度,公司的营收及净利润额就已超过去年全年!分产品看,茅台酒营收384.04亿元,占比90.53%;系列酒营收40.19亿元,占比提升至9.47%,考虑到系列酒占比的提升,前三季度公司整体毛利率小幅下降1.71pcts至89.93%。公司在费用上加大了对系列酒的市场投入,销售费用率达4.45%,同比提升2.07pcts;

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